极兔速递跑不动了？

刚上市两个多月，极兔速递（01519.HK）就被约谈了。

1月26日，国家邮政局市场监管司发布通报，发现极兔使用的集装袋分别检测出重金属超标，就连续使用抽检不合格集装袋问题对极兔进行行政约谈。

实际上，这也并非极兔首次被约谈。去年10月27日，极兔还因处理场所先后发生机械操作、装卸操作事故事件被行政约谈。

两次约谈的背后直接暴露出极兔的“短板”，但资本市场似乎并不在意。

2023年是快递企业市值万马齐喑的历史低点，快递行业市值合计蒸发超过2000亿元，其中顺丰、中通、申通较年内市值高点跌去3成，圆通跌掉4成，韵达更是跌去5成。

反观极兔，市值一度超越民营快递中最赚钱的中通，仅次于顺丰，截止2月7日收盘，股价为15.00港元/股，总市值为1322亿。

不少看好极兔的投资者将其与国内势头正盛的电商平台拼多多做对比，理由是：两家公司都有着相似的“基因”——文化上“师承”段永平，战略上追求“极致的性价比”，业绩上都曾打造了增长神话。

显然，从极兔当前的市值表现上来看，这种声音占据主流。

不过，当我们拆解极兔发现，在国内快递这个极度内卷、供给过剩的快递市场内，除了烧钱补贴，极兔的核心优势并不明显；与此同时，在国际市场，极兔也在面临其他快递出海企业和“快递新势力”的挑战。落到投资机会上，在疲软的市场环境下，投资者仍需要审慎乐观。

1、快跑“后遗症”
在很长一段时间里，极兔都有一个让国内其他快递业“闻风丧胆”的称谓——“搅局的兔子”。

之所以得此称谓，源自2019年8月极兔正式进入中国，依靠大力出奇迹、高举高打的路线，从格局相对稳定的快递行业中生生撕出一个口子，坐上了中国快递江湖的牌桌。

众所周知，短短几年，极兔就实现国内同行经营十多年才有的规模，离不开价格战和并购战。

以收购战为例，第一笔是对龙邦速递的收购，帮助极兔解决了在中国的营业资质；第二笔收购濒临倒闭的天天快递场地，帮助极兔解决了基础的场地问题；第三笔收购则是 7.15 亿美元收购百世快递，让极兔真正站稳了市场，补充基础设施，拿到淘系电商单量，成功进入民营快递行业前五名；第四笔是吃下了顺丰旗下做电商件业务的丰网，势力进一步扩张。

2020年，极兔全年处理了32.3亿件包裹，其中中国20.8亿件，到2022年，这一数字上升到145.3亿件包裹，中国为120.2亿件。市场份额为10.9%，直逼头部快递品牌。

极兔通过烧钱和并购实现了收入的暴涨和市场地位的快速提升，这家年轻快递公司的成长速度让人侧目。

但无论是价格战还是并购战，对于极兔这样一家从零开始的快递公司而言，迅速在全国搭建起一张覆盖全国的揽收和派送网络的关键是—— “区域代理制”。

何谓区域代理制？区别于顺丰特有的全直营和三通一达当下普遍采取的两层加盟制（总部和加盟商），极兔采取的是特有的三层加盟制度，即由全国总部 – 地区合作商 – 终端加盟门店，主要差异就是极兔多了地区合作商这一层。

三通一达的传统加盟模式下，快递公司负责投资和运营全国的转运分拣中心、干线运输和中后台管理，并招商加盟网点来实现揽客、收单和派单，从而构成完整的配送网络。

极兔模式下则是和地区合作商签订合作关系，而地区内的运营和终端网点招商主要是由地区合作商负责。而转运中心和干线运输的建设地区合作商也会参与和分担。

这意味着，极兔的对终端网点的管理压力和建设物流网络的资金压力相当一部份让渡给了地区加盟商。

因此，极兔的商业模式天然就适配“跑马圈地”类的快速扩张。